《交易与交易所》第三篇 投机者
10 知情交易者与市场效率
知情交易者是获取有关基本面价值的信息，并根据信息采取行动的投机者。当市场价格与他们估计的基本面价值不一致是，他们进行相应的买卖操作。
知情交易者包括：
- 价值交易者
- 信息导向性技术交易者
- 套利者
10.1 基本面价值
基本面价值（或内在价值）：
是投资工具的“真实价值”。
是持有投资工具期间，所有现期和未来的期望收益及成本的折现。
不是对价值的完美估计，仅取决于目前交易者们可以获得的信息。
当价格等于基本面价值时，价格具有充分信息，市场是有效市场。
基本面价值的变化是完全不可预测的，如果可以预测说明当前的基本面价值不能充分反映出那些用于作出预测的信息。
10.2 知情交易者
知情交易者估计基本面价值，建立于他们独有的私人信息或者其他交易者也能获得的公共信息上。
10.3 知情交易者使价格充分反映信息
- 交易者买入将推高价格，卖出将打压价格，最终使价格充分反映市场信息。
- 所有的交易者们对于价值有不同的估计，相互交易将抵消不同的影响，最后的净影响反映了不同价值估计的平均值，更准确。
- 交易者希望在价格与基本面价值有显著差异、流动性好的市场上进行交易（有足够的获利空间）。
10.4 知情交易策略
知情交易者必须最小化其交易对价格的影响，以最大化他们的收益。
- 如果交易者认为他们的私人信息很快会成为公众信息，或者其他的知情交易者会同时采取行动时，他们会选择激进的交易。否则，他们会缓慢交易，让其他交易者很难察觉他们拥有的信息，在没人发现的情况下完成交易（隐藏性交易 stealth trading）。
10.5 知情交易的类型
10.5.1 价值交易者
他们收集尽可能多的关于基本面价值的信息，然后运营经济学方法组织信息并估计投资工具的价值。他们收集关于销售、成本、经济活动、利率、质量管理、潜在竞争、发展选择、劳资关系、新科技前景等所有相关信息来预测并折现未来现金流，雇佣大量的专家，建立大型数据库，采用多层管理的金字塔架构。
由于价值交易者对价值有非常准确的把握，他们通常向大型交易者提供流动性，在许多方面他们是最后的流动性提供者。（见16章）
10.5.2 新闻信息知情交易者
新闻信息知情交易者收集有关投资工具价值的信息，并据此采取行动，试图预测投资工具价值在新信息下将如何发生变化。
成功的新闻信息知情交易者雇佣：
- 能迅速从公开数据渠道中过滤出有价值信息的信息收集专家；
- 有很强调查能力并产生有用的新信息的研究员；
- 能够给快速准确分析新信息对产品价值影响的交易者。
新闻信息知情交易者的2个风险：① 过时信息；② 估计不准。
10.5.3 信息导向型技术交易者
技术交易者试图通过识别价格模式的重现来预测未来的价格路径。当知情交易者出现系统性错误或非知情交易者对于价格有可预测的影响时，会出现这种价格模式。
信息导向型技术交易者从描述了含有信息的价格的抽象统计特征中识别异动，通过计算机来识别数据中的模式。技术型交易的定义特点就是对于模式识别的关注。
10.5.4 套利者
套利者同时买入和卖出相似的产品，他们试图识别出那些彼此之间并没有被一致性估价的投资工具。
成功的套利者必须准确估计价值间的相对差异，但是不需要判断任一投资工具是否被正确估价。
套利者通过交易获利，但他们交易的结果进一步加强了一价定律。一价定律指的是相同的投资工具应该有相同的价格。对于那些相似但不完全相同的投资工具，一价定律使他们的价格相对于共同的因素应该是具有一致性的。
10.5.5 知情者交易小结
| 交易者类型 | 最善于估计 | 专攻的信息 | 通常的交易速度 |
|---|---|---|---|
| 价值交易者 | 全部价值 | 所有可得的信息 | 慢 |
| 新闻信息知情交易者 | 价值变化 | 新闻 | 对于公共信息交易快，对于私人信息交易慢 |
| 信息导向型技术交易者 | 系统性估值错误 | 统计异常 | 快 |
| 套利者 | 相对价值 | 相对价值因素 | 快 |
10.6 竞争、交易盈利以及包含信息的价格
10.6.1 包含信息的价格
- 当基本面价值被广泛了解，价格反映了这些价值，没有交易者会按其他价格交易。
- 当价值不被广泛了解是，知情交易者使价格变得充满信息。
10.6.2 知情交易的盈利
知情交易者的获利取决于他们预测未来价格的能力（准确性、正交性）以及他们的交易对价格的影响（流动性）。他们交易的获利必须能覆盖其获取及处理信息的成本、佣金成本、时间价值以及其他经营中的正常成本。
10.6.3 非知情者的角色
只有当知情交易者与飞知情交易者交易时，知情交易才是可获利的。进过平均上看非知情交易者会亏钱给知情交易者，他们却能够忍受这些损失，因为他们从市场上获得其他有价值的服务（功利交易者）。
10.6.4 市场悖论
价格的信息含量高 -> 知情交易者不盈利 -> 知情交易者不交易 -> 价格不具有信息。
噪音不显著！！！
10.6.5 知情交易者之间的竞争
知情交易者相互之间竞争以获取信息并据此采取行动。只有那些能够以低成本手机盒分析信息，并有效地交易的人才能获利。
10.6.6 市场有效性
- 弱式有效市场（weak-form efficient）：指市场的价格反映了所有过去的信息，没有人可以仅仅通过过去的价格来预测未来的价格变化。
- 半强式有效市场（semistrong-form efficient）：指市场的价格反映了所有可以公开获得的信息，因此没有人可以仅仅通过公开信息来预测未来的价格变化。
- 强式有效市场（strong-form efficient）：指市场的价格即时反映了全部可得的公开及私人信息
10.6.7 流动性和包含信息的价格间的权衡取舍
- 包含信息的价格能够通过更有效的安排生产和分配决策来助益经济；
- 但让价格包含信息的许多成本是由那些亏钱的非知情交易者支付的，这些成本降低了他们实现功利目的的净收益；
- 如果这些成本过高，会阻碍功利活动，降低市场的流动性；
- 因此流动性和包含信息的价格间需要权衡取舍，比如通过停牌措施保护非知情交易者。
10.6.8 公共信息的好处
一些政策能同时提高市场流动性和价格有效性，比如那些能够推动重要的基本面信息公开的政策，上市公司披露义务。